Pouvoir du portefeuille : devises

Les relations entre les devises sont marquées par une grande quantité de facteurs. Ils incluent les taux d’intérêt, l’inflation, la politique budgétaire, la politique monétaire, les soldes commerciaux et des capitaux, ainsi que les événements imprévus comme les guerres commerciales, les conflits militaires et les chocs affectant les marchandises. Toutefois, aux fins du présent article, nous nous concentrons sur la cyclicité, c’est-à-dire, l’exposition des devises au cycle économique mondial¹. La prise en considération de cette cyclicité peut aider les investisseurs à décider s’ils doivent accepter ou couvrir le risque de change. Le tableau ci-dessous illustre la cyclicité des devises. Nous divisons les devises en quatre groupes différents, en fonction de leur tendance évolutive en réponse au cycle économique mondial.

Table 1: Cyclicité des devises

Les devises contre-cycliques comme le yen japonais, le franc suisse et le dollar américain ont tendance à prendre la direction opposée du cycle économique mondial, en gagnant de la valeur en périodes de repli et en s’affaiblissant en périodes de reprise. En cas d’effondrement, par exemple, les investisseurs internationaux tendent à transférer leurs actifs vers des obligations du Trésor américain pour se mettre en sécurité, ce qui renforce le dollar américain. Les devises contre-cycliques sont celles de marchés industrialisés que les investisseurs perçoivent comme des refuges.

Les devises semi-cycliques comme la livre sterling, le yuan chinois et l’euro ne réagissent généralement pas fortement ni aux dégradations ni aux redressements du cycle économique mondial. La roupie indienne et le dollar de Singapour sont d’autres exemples de devises de ce groupe. Les devises semi-cycliques proviennent de marchés industrialisés ou de marchés émergents importants. Ce groupe inclut la plupart des devises des marchés industrialisés qui ne sont de toute évidence ni contre-cycliques ni procycliques.

Les devises procycliques, comme le dollar australien, le dollar canadien et le dollar néo-zélandais, ont tendance à évoluer dans la même direction que le cycle économique mondial, perdant de la valeur lors des replis, et gagnant en valeur lors des reprises. Les devises procycliques proviennent des marchés industrialisés qui dépendent fortement des ressources naturelles.

Les devises super cycliques, telles que le réal brésilien, le rouble russe et le rand sud-africain, tendent à évoluer dans la même direction que le cycle économique mondial, mais de manière plus marquée que les devises procycliques, en dégringolant lors des effondrements et en montant en flèche lors des reprises. Les devises super cycliques proviennent des marchés émergents².

Ces devises se sont comportées différemment par le passé, mais continueront probablement d’évoluer au fil du temps. Par conséquent, il ne s’agit pas de règles immuables prédictives de l’évolution future des devises, mais plutôt de tendances au regard du comportement habituel des devises au cours des dernières décennies, en particulier en période de krach et de reprise de l’économie mondiale.

Examinons la décision de couvrir le risque de change des actions en devises étrangères, en nous référant au tableau 1 présentant la cyclicité des devises.

Le dollar canadien est une devise procyclique. Sa cyclicité, ou son exposition au cycle économique mondial, se situe quelque part entre celle d’un marché industrialisé et d’un marché émergent. Cela signifie que sa valeur est influencée par la demande mondiale de pétrole, de gaz et d’autres ressources naturelles.

En cas d’effondrement économique mondial, les devises contre-cycliques et semi-cycliques présentent historiquement moins de risque que le dollar canadien. Il est donc logique que les investisseurs canadiens acceptent le risque de change des actions étrangères libellées en devises de ces groupes, car cette exposition est plus susceptible de réduire que d’augmenter le risque du portefeuille en cas de krach boursier mondial. Toutefois, les investisseurs canadiens peuvent choisir de couvrir le risque de change des actions du groupe super-cyclique, car cette exposition pourrait au contraire accroître le risque du portefeuille si un krach survenait.

En résumé, supposons qu’un investisseur canadien détient trois fonds d’actions mondiales : américaines, de marchés industrialisés et de marchés émergents³. En fonction de la cyclicité des devises, un investisseur canadien pourrait envisager d’accepter le risque de change des actions américaines et des actions des marchés industrialisés, tout en couvrant le risque de change des actions des marchés émergents. Toutefois, la cyclicité des devises n’est qu’un des facteurs à prendre en considération dans la gestion du risque de change d’un portefeuille.

Nous venons de voir un principe général d’acceptation du risque de change pour les devises qui sont moins risquées que la devise nationale d’un investisseur, et de couverture du risque pour les devises qui sont plus risquées que la devise nationale d’un investisseur. Si cela s’applique aux actions, pourquoi en serait-il autrement pour les obligations?

Les rendements boursiers sont généralement plus importants que les fluctuations des devises. Par exemple, les principaux marchés boursiers pourraient afficher un rendement annuel de 10 % à long terme, tandis qu’une variation annuelle de 5 % à 10 % entre les principales devises serait relativement élevée.

Il n’en va pas de même pour les obligations. Par exemple, les principaux marchés obligataires pourraient afficher un rendement annuel de 3 % à 5 % à long terme. Cela est inférieur aux variations de 5 % à 10 % entre les devises. Ces fluctuations peuvent parfois être plus extrêmes. Lors de la crise financière mondiale, par exemple, le dollar américain a gagné environ 22 % par rapport au dollar canadien en 2008 et perdu environ 13 % en 2009⁴. Étant donné que les investisseurs détiennent des obligations pour apporter des liquidités stables et réduire les risques de portefeuille liés aux actions, ils évitent généralement de s’exposer au risque d’une perte de change importante liée à leur position obligataire. Par conséquent, les investisseurs ont tendance à couvrir le risque de change des obligations en devises étrangères.

Cette décision peut être différente si ces obligations sont libellées dans une devise moins risquée que celle de l’investisseur. Par exemple, les investisseurs canadiens peuvent ne pas couvrir entièrement le risque de change des obligations américaines. Le dollar américain est la devise de réserve mondiale et a tendance à prendre de la valeur par rapport aux autres devises lors des effondrements majeurs. En acceptant le risque de change d’une partie de leur position en obligations en dollars américains, les investisseurs canadiens peuvent tenter de réduire le risque du portefeuille en cas de dégringolade de l’économie mondiale. Toutefois, le risque du portefeuille peut s’accroître lorsque l’économie mondiale se redresse.

Taille de la position

Les investisseurs peuvent moins se soucier des fluctuations des devises si les actifs étrangers ne représentent qu’une petite partie de leur portefeuille.

Table 2: Liste de vérification des devises

Nous résumons ces points dans une liste de vérification des devises :

Plus un investisseur coche de points de la colonne « Préférence pour l’acceptation du risque de change », plus il devrait être enclin à accepter le risque de change. Par exemple, si un investisseur détient des devises présentant un risque cyclique moindre que sa devise nationale, détient plus d’actions que d’obligations et a un horizon de placement à long terme, il pourrait avoir une préférence relativement marquée en faveur de l’acceptation du risque de change.

Plus un investisseur coche de points de la colonne « Préférence pour la couverture du risque de change », plus il devrait être enclin à couvrir le risque de change. Par exemple, si un investisseur a un horizon de placement à court terme, des passifs nationaux et une position importante dans des actifs étrangers, il pourrait avoir une préférence relativement marquée en faveur de la couverture du risque de change.

Nous avons présenté une approche stratégique de gestion du risque de change. Comparons-la à une approche tactique, qui consiste pour les investisseurs à mettre à jour leur exposition aux devises en fonction de l’évolution politique ou des marchés. Avec une approche tactique, par exemple, un investisseur accepterait un risque de change dans un fonds d’actions américaines s’il croit que le dollar américain augmentera par rapport au dollar canadien, en raison, par exemple, d’une guerre commerciale. Au contraire, un investisseur couvrirait le risque de change d’un fonds d’actions américaines s’il croit que le dollar américain se dépréciera par rapport au dollar canadien, en raison de prédictions de surperformance des actions internationales, par exemple. Comme l’illustrent ces exemples, les fluctuations des devises peuvent être difficiles à prédire. Pour obtenir des prévisions sur le taux de change entre le dollar canadien et le dollar américain, généralement sur une période de 18 à 24 mois⁵, consultez le site Internet du Service des études économiques CIBC Une nouvelle fenêtre s’affichera..

Les investisseurs pourraient trouver une approche stratégique plus facile à mettre en œuvre qu’une approche tactique, car leurs placements et leurs objectifs changeront probablement moins fréquemment et abruptement que les devises étrangères ne fluctueront par rapport au dollar canadien. Les investisseurs qui veulent systématiser leur approche peuvent inclure une brève description de la gestion prévue du risque de change dans leur plan de placement.