Le jour des quatre sorcières

Le jour des sorcières sur les marchés financiers correspond à une image empruntée en anglais à « l’heure des sorcières », soit un moment surnaturel de la nuit où l’on croit que les sorcières, les fantômes et les démons atteignent le summum de leur puissance. L’analogie du jour des sorcières a été appliquée pour la première fois aux marchés financiers dans les années 1980, lorsque les contrats à terme sur indice boursier et les options sur indice boursier ont commencé à être négociés aux États-Unis.

Dans les années 1980, les analystes ont remarqué que les jours où les contrats à terme sur indice boursier et les options sur indice boursier arrivaient à échéance, les marchés subissaient de fortes fluctuations de prix au cours de la dernière heure de négociation, car les grands investisseurs fermaient leurs positions sur options avant l’échéance. Les fluctuations étaient si importantes par rapport aux autres jours de bourse que le marché semblait nerveux.

Plus tard dans les années 1980, les organismes de réglementation américains ont fait correspondre l’échéance mensuelle des options sur actions au même vendredi que celui utilisé pour l’échéance trimestrielle des contrats à terme sur indice boursier et des options sur indice boursier. Cela a entraîné des activités de liquidation trimestrielle encore plus importantes de la part des investisseurs et des négociateurs sur trois instruments dérivés, créant le « jour des trois sorcières ».

En 2002, les contrats à terme sur actions ont été lancés. Les organismes de réglementation américains ont fait correspondre l’échéance trimestrielle des contrats à terme sur actions au même cycle, créant ainsi l’événement du « jour des quatre sorcières ». Cependant, les contrats à terme sur actions ont cessé d’être négociés aux États-Unis en 2020, car leur volume était relativement faible par rapport aux trois autres instruments dérivés. Par conséquent, le marché américain est maintenant revenu au « jour des trois sorcières », bien que, par convention, de nombreux investisseurs l’appellent encore le « jour des quatre sorcières ».

Les jours des sorcières, les grands investisseurs, les négociateurs et les teneurs de marché doivent liquider ou rajuster leurs positions. Discutons à présent de quelques raisons typiques qui expliquent cette situation.

Pour éviter la livraison matérielle ou le règlement en espèces

Un fonds de couverture peut vendre des contrats à terme sur indice pour couvrir son portefeuille d’actions. Son objectif est de compenser le risque de marché, et non de vendre des actions de l’indice. Le fonds de couverture procède à une « liquidation » en rachetant des contrats à terme. Si ce n’est pas le cas, le fonds pourrait être aux prises avec un processus de règlement en espèces plus compliqué et plus coûteux.

Pour réaliser des profits ou des pertes sur une opération spéculative

Un négociateur achète une option d’achat pour spéculer sur l’appréciation des cours à court terme. Si le cours de l’action augmente, l’option prend de la valeur. Pour verrouiller cette valeur, le négociateur doit vendre ou liquider l’option avant son expiration.

Pour supprimer le biais directionnel

Un teneur de marché cherche à fournir de la liquidité, et non à faire des paris directionnels sur le marché. À l’approche de la date d’échéance d’une option au cours, son ratio de couverture ou son delta peut changer abruptement avec de petites fluctuations du cours de l’action. Un teneur de marché peut être amené à acheter et à vendre des actions de manière frénétique pour conserver sa position neutre sur le marché. Il est souvent moins coûteux et plus sûr pour le teneur de marché de clôturer la position plutôt que de tenter de la couvrir.

Pour sortir de stratégies complexes à composantes multiples

Les stratégies à composantes multiples, comme les écarts calendaires ou les doubles options vendeur, peuvent comporter un risque de perte important. Pour réduire ce risque, le négociateur liquide souvent la position en rachetant toutes les composantes. Cette pression de vente dans un contexte de composantes multiples ajoute considérablement au volume des opérations et à la volatilité le jour des sorcières.

Pour se conformer aux règles de négociation

De nombreux investisseurs institutionnels exercent leurs activités en suivant des règles de négociation strictes qui leur interdisent de détenir des instruments dérivés jusqu’à l’échéance ou de prendre livraison matérielle de l’action sous-jacente.

Ces raisons montrent que le jour des sorcières n’a rien d’inquiétant ou de surnaturel, malgré son nom. La volatilité vers la fin du jour des sorcières est causée mécaniquement par les grands investisseurs qui liquident leurs positions sur options en même temps.

Le jour des quatre sorcières, bien qu’il s’agisse d’un événement américain, a tendance à se propager sur d’autres marchés mondiaux, y compris ceux du Canada. Alors que les actions de sociétés canadiennes cotées aux États-Unis sont entraînées dans la pression de vente des options sur le marché américain, les négociateurs comblent rapidement les écarts qui pourraient survenir entre les cours des actions de ces sociétés sur les bourses américaines et canadiennes. Même les investisseurs qui ne détiennent que des actions canadiennes doivent être conscients que le jour des quatre sorcières aux États-Unis annonce généralement une volatilité plus élevée pour les actions canadiennes.

Voici certaines façons dont les investisseurs en actions et en options peuvent se préparer aux jours des sorcières.

Avoir recours à des ordres à cours limité ou éviter de négocier jusqu’au lundi

Le fait de passer des ordres au marché à l’approche de la clôture du jour des quatre sorcières expose les investisseurs à un risque de prix d’exécution défavorables. La liquidité peut se fragmenter et les registres d’ordres peuvent s’éclaircir à mesure que les investisseurs se précipitent pour conclure des négociations avant la clôture. Même les actions de sociétés à grande capitalisation avec des liquidités élevées peuvent connaître des écarts de prix et des dérapages brusques, de sorte que les investisseurs achètent à des cours étonnamment élevés ou vendent à des cours étonnamment bas.

Pour gérer le risque d’exécution lors du jour des sorcières, les investisseurs peuvent soit avoir recours à des ordres à cours limité, soit simplement éviter de négocier jusqu’au lundi. Les investisseurs doivent être conscients des risques liés à la négociation d’actions qui constituent une grande partie de leur portefeuille le jour des sorcières, en particulier les opérations qui portent sur l’échange d’une position importante pour une autre. À moins que vous deviez absolument négocier des actions le vendredi après-midi du jour des sorcières, songez à attendre jusqu’au lundi après-midi, lorsque l’effet du jour des sorcières s’est généralement dissipé.

Gérer le risque lié à l’assignation de levée d’options

Pour les investisseurs détenant des positions vendeur sur options, le risque lié à l’assignation de levée, c’est-à-dire le fait d’être tenu d’acheter ou de vendre le titre sous-jacent, devient beaucoup plus élevé à l’approche de la date d’échéance. L’intensification des activités de négociation et l’augmentation de la volatilité ces jours-là peuvent entraîner des changements rapides des cours des options.

Pour gérer le risque d’assignation de levée, les investisseurs doivent surveiller de près leurs positions vendeur sur options à l’approche du jour des sorcières. Même les options qui sont modérément hors du cours peuvent être assignées si les cours évoluent abruptement pendant les périodes de volatilité beaucoup plus élevée. Les investisseurs pourraient avoir besoin d’un pouvoir d’achat supplémentaire, en espèces et en marge, pour couvrir le risque lié à l’assignation de levée. De plus, les investisseurs doivent rester vigilants quant au risque lié à l’assignation de levée anticipée, en particulier pour les options sur les actions qui versent des dividendes à l’approche de la date d’échéance.

Les stratégies proactives de gestion du risque comprennent la liquidation ou le renouvellement des positions vendeur sur options avant la séance de l’après-midi du jour des sorcières, en particulier si les options approchent du cours ou sont déjà au cours. De plus, l’achat d’options compensatoires ou d’actions sous-jacentes pourrait potentiellement couvrir le risque lié à l’assignation de levée et limiter les pertes potentielles.

Liste de contrôle pour le jour des sorcières 

• Évitez de négocier les après-midis des jours des sorcières, sauf si c’est absolument nécessaire. Si vous devez effectuer une négociation à ce moment-là, songez à avoir recours à des ordres à cours limité plutôt qu’à des ordres au marché.
• Surveillez les positions vendeur sur options pour une assignation de levée anticipée et examinez les calendriers ex-dividendes.
• Confirmez que le pouvoir d’achat est suffisant pour couvrir le risque lié à l’assignation de levée.
• Fermez ou reportez les positions vendeur sur options avant le jour des sorcières pour éviter le risque lié à l’assignation de levée.

• Le jour des quatre sorcières signifie que quatre instruments dérivés sur actions américaines, soit les options sur indice boursier, les contrats à terme sur indice boursier, les options sur actions et les contrats à terme sur actions, arrivent à échéance le troisième vendredi de mars, juin, septembre et décembre. L’événement est appelé le « jour des quatre sorcières » par convention, même si les contrats à terme sur actions ne sont plus négociés sur les marchés américains.
• Le cours des actions et des options les jours des sorcières est plus volatil que les autres jours, en raison du fait que les grands investisseurs liquident les positions sur options en même temps, que ce soit pour éviter la livraison matérielle ou le règlement en espèces, réaliser des profits ou des pertes sur des opérations spéculatives, supprimer les biais directionnels, se retirer de stratégies à composantes multiples ou se conformer aux règles de négociation.
• Le jour des sorcières est un événement américain, mais il touche également le marché canadien. Même les investisseurs qui ne détiennent que des actions canadiennes doivent être conscients que le jour des quatre sorcières aux États-Unis annonce généralement une volatilité plus élevée pour les actions canadiennes.
• Comment se préparer aux jours des sorcières? Les investisseurs peuvent éviter de négocier les après-midis des jours des sorcières ou avoir recours à des ordres à cours limité s’ils doivent négocier à ce moment-là, surveiller les positions vendeur sur options pour une assignation de levée anticipée et examiner les calendriers ex-dividendes, confirmer que le pouvoir d’achat est suffisant pour couvrir le risque lié à l’assignation de levée et liquider ou renouveler les positions vendeur sur options avant le jour des sorcières pour éviter le risque lié à l’assignation de levée.