Mungerismes : Perspectives sur les placements de Charlie Munger

Le partenariat entre Charlie Munger et Warren Buffett est peut-être le plus célèbre de l’histoire des placements. À l’approche de la fin de 2024, un siècle après la naissance de M. Munger, réfléchissons à certaines de ses observations les plus intéressantes. On les appelle affectueusement les « Mungerismes »¹.

Lorsque les investisseurs réfléchissent aux marchés, ils concentrent souvent leur attention aux moments clés de la prise de décision, c’est-à-dire à la recherche rigoureuse précédent l’achat d’une action ou au développement d’un plan avisé quant au moment de la vente. Les observations de M. Munger rappellent aux investisseurs qu’ils doivent se concentrer sur la détention de titres de sociétés sur le long terme. Les investisseurs ont tendance à négliger cette période de détention par rapport à la négociation, car ils peuvent la voir comme une période « de mise en jachère ».

Considérez une entreprise de grande qualité, comme celles que Charlie Munger favorisait. Sur une période de 10 ans, un investisseur consacrera peut-être quelques jours ou quelques semaines à faire des recherches sur cette entreprise, ainsi qu’un petit moment à liquider le placement. Pourtant, un investisseur pourrait passer la majeure partie de son temps à la détenir simplement. Cette longue période permet au placement de fructifier, en laissant la direction exécuter son plan, connaître certains revers et miser sur les forces de l’entreprise. Selon M. Munger, les investisseurs ne devraient pas s’interposer ni toucher aux placements hautement prometteurs, mais plutôt laisser la croissance composée faire la majeure partie du travail.

L’importance de l’innovation et de la technologie a élevé le rôle du chef de la direction au statut de génie ou de prodige. Les investisseurs connaissent le concept de la valorisation d’une entreprise d’après un scénario parfait, selon lequel le cours de l’action repose sur un plan de croissance dynamique et tout recul peut entraîner une forte correction de la valeur marchande de l’entreprise. De la même façon, une entreprise peut être valorisée selon un scénario parfait sous la direction d’un chef de la direction particulier, au point où il devient difficile d’imaginer à quoi cette entreprise ressemblerait sans ce dirigeant transformationnel.

Selon Charlie Munger, les investisseurs doivent certes tenir compte du caractère du dirigeant d’une entreprise, mais également examiner de façon plus impersonnelle la structure de l’avantage d’une entreprise sur le marché, c’est-à-dire les « douves » économiques qui lui permettent de résister aux menaces de la concurrence et de maintenir des profits solides au fil du temps. Ces douves peuvent varier selon le secteur et l’entreprise, et incluent l’image de marque, la technologie et les effets de réseau.

Si ses douves concurrentielles sont suffisamment solides, une entreprise peut se passer d’un dirigeant aux capacités extraordinaires pour obtenir de bons résultats. En portant une attention exagérée aux qualités d’un dirigeant remarquable, les investisseurs pourraient passer à côté de problèmes sous-jacents de la position concurrentielle de l’entreprise. Les dirigeants gardent de l’importance, mais les douves concurrentielles permettent aux entreprises de générer de la richesse à long terme pour leurs actionnaires.

Charlie Munger était d’avis que les investisseurs devraient réfléchir de façon critique à un placement et l’envisager sous différentes perspectives. Son célèbre conseil de toujours considérer les choses sous un angle inversé en est un excellent exemple. Ainsi, imaginons qu’une entreprise de boissons prévoit de lancer une nouvelle version d’une boisson gazeuse, avec des saveurs et des ingrédients conçus pour plaire au segment des jeunes consommateurs du marché. Un investisseur se réjouit d’entendre parler de ce lancement de produit, car il pense qu’il aidera l’entreprise à acquérir des parts de marché.

Toutefois, pour prendre sa décision en s’appuyant sur une approche plus critique, cet investisseur peut exercer sa pensée antithétique et se demander ce que l’entreprise ferait si elle souhaitait perdre des parts de marché. Peut-être qu’elle chercherait des façons d’éloigner des clients de longue date ou qu’elle offrirait aux détaillants plus de produits qu’ils ne peuvent en gérer. Ainsi, l’investisseur prend le temps de réfléchir avant de prendre sa décision, car il tient maintenant compte d’un plus large éventail de causes et d’effets possibles.

L’inversion est l’un des outils que M. Munger a mis au point en s’appuyant sur ses lectures étendues et son intérêt actif pour diverses disciplines. Mettre au point ne serait-ce que quelques outils comme celui-ci et apprendre à les utiliser efficacement, c’est se doter d’une trousse de modèles. Cette trousse peut aider les investisseurs à prendre leurs décisions de placement en s’appuyant sur une pensée critique et indépendante.

Charlie Munger a déclaré au sujet de l’approche qu’il partageait avec Warren Buffett : « Nous tenons tous les deux à disposer de beaucoup de temps, presque chaque jour, pour rester simplement assis à réfléchir. Dans le monde des affaires aux États-Unis, c’est une exception. Nous lisons et réfléchissons. » Mettons cela en perspective avec notre culture moderne de courtes vidéos d’influenceurs sur les médias sociaux ou de flux constants de nouvelles sur nos sites Web favoris. L’approche de Charlie Munger pourrait sembler irréalisable pour de nombreuses personnes, surtout celles qui sont très occupées. Pourtant, à sa façon, l’approche de M. Munger était tout à fait pragmatique.

Messieurs Munger et Buffett pouvaient agir très rapidement au besoin; ils étaient en mesure d’évaluer une entreprise et de faire une offre d’achat en seulement quelques heures. Et cela non pas grâce à des analyses financières approfondies ou à l’utilisation des derniers logiciels. Mais parce qu’ils avaient passé tellement de temps à définir leur approche et à étudier les marchés dans lesquels ils exerçaient leurs activités qu’ils étaient en mesure de reconnaître les excellentes occasions qui se présentaient et de se concentrer sur les quelques aspects importants de la décision. Mettons cela en perspective avec des investisseurs ou négociateurs hyperinformés. Combien d’entre eux pourraient calmement et en toute confiance affecter une grande partie de leur valeur nette à une poignée de placements, encore et encore? Les occasions se présentent aux esprits préparés.

Charlie Munger et Warren Buffett sont parvenus à établir un partenariat reposant sur le rare équilibre entre éviter les disputes et respecter les opinions de chacun. Devoir expliquer leur pensée à une personne curieuse et ouverte d’esprit est un important avantage pour les investisseurs autonomes. Cela pourra les aider à ouvrir leur approche, que ce soit en leur offrant une perspective plus vaste sur leur style de placement préféré, en identifiant des risques qui leur ont peut-être échappé ou en les aidant à éviter d’analyser plus que nécessaire une fois que les contrôles suffisants ont été menés. Idéalement, un partenaire de placement est une personne qui vous connaît bien, mais qui peut rester objective, tout en apprenant avec vous.

• Détenir un placement très prometteur à long terme peut être difficile, mais avantageux. De nombreux investisseurs se concentrent sur les activités liées à la négociation plutôt que sur la détention passive.
• Il est important de tenir compte du caractère des dirigeants d’une entreprise, mais les investisseurs doivent aussi examiner de façon objective la solidité des « douves » ou de l’avantage concurrentiel d’une entreprise. Prêtez attention aux assises de l’entreprise et non seulement à ceux assis au comité de direction.
• Renverser ou inverser la logique d’une situation peut fournir des perspectives utiles et inattendues. Selon Charlie Munger, les investisseurs devraient disposer d’une variété de modèles comme celui-ci dans leur trousse pour les aider à réfléchir de façon critique et indépendante aux occasions de placement.
• En lisant largement et en profondeur au cours de sa vie, Charlie Munger a pu développer une approche des placements claire et agir de manière ciblée lorsque des occasions prometteuses se présentaient.
• Avoir un partenaire de placement peut aider l’investisseur autonome à voir les choses sous un autre angle et à devenir plus avisé au fil du temps, même s’il n’a pas Warren Buffett comme partenaire.

¹ La source la plus complète de Mungerismes est Charles T. Munger et Peter D. Kaufman : Poor Charlie’s Almanack: The Wit and Wisdom of Charles T. Munger (2005) (en anglais seulement).