La légende liée aux placements dans des PAPE

De nombreux investisseurs connaissent quelqu’un qui a investi dans un premier appel public à l’épargne (PAPE). Ce type de placement peut devenir légendaire : « Si seulement j’avais acheté des actions de cette société lorsqu’elle est devenue publique. Avec un placement de 10 000 $ seulement, je serais devenu millionnaire! »

Utilisons une analogie liée au baseball pour dire que la légende liée aux PAPE a tendance à attirer l’attention sur les coups de circuit, mais à détourner l’attention de la moyenne au bâton. Dans cet article, nous discuterons du rendement des PAPE en tant que placements, des tendances associées aux PAPE plus solides et des stratégies de placement dans les PAPE.

Rendement sur trois ans

Examinons diverses études sur le rendement des PAPE trois ans après leur lancement. Une étude sur les PAPE aux États-Unis montre un large éventail de rendements¹ :

Une analyse à long terme fondée sur les données aux États-Unis de 1980 à 2022 brosse un portrait semblable, les PAPE affichant généralement un rendement inférieur de 19,6 % par rapport à celui du marché trois ans après leur lancement².

Le marché canadien des PAPE affiche des résultats semblables sur trois ans après le PAPE. Selon les données de 1986 à 2012, un placement équipondéré dans des PAPE canadiens enregistrait un rendement inférieur de 6,3 % en moyenne par rapport à celui de l’indice de référence des titres à petite capitalisation et de 14,9 % par rapport à l’indice de référence général du marché3. Les grands émetteurs ayant déclaré des bénéfices étaient les seules sociétés à offrir des rendements raisonnables, mais ils représentaient une petite minorité des PAPE canadiens⁴.

Rendement du premier jour

Le rendement sur trois ans après le PAPE est encore plus faible qu’il le semble, car il tient compte de l’effet du « pic » du premier jour. Selon des données sur les PAPE aux États-Unis de 1980 à 2023, le rendement moyen du premier jour était de 18,1 %, tandis que la médiane était de 7,0 %5. Ces rendements du premier jour supposent que les investisseurs ont pu accéder au PAPE au prix offert, ce qui n’est pas toujours possible. Et le pic peut facilement s’affaisser. Environ le tiers des PAPE connaissent une baisse le premier jour de négociation, comparativement au prix offert. Environ la moitié des PAPE enregistrent une baisse le deuxième jour de négociation, par rapport au cours de clôture du premier jour⁶.

Selon trois études, le rendement du premier jour des PAPE au Canada était beaucoup plus faible qu’aux États-Unis, variant d’une moyenne de 1,5 % à 6,7 %. Les rendements du premier jour des PAPE canadiens étaient parmi les plus faibles de tous les pays où une étude officielle a été menée⁷.

Bien que le rendement moyen à long terme des PAPE ne soit pas impressionnant, la moyenne couvre une multitude de nouvelles sociétés. Examinons maintenant certaines des tendances associées aux PAPE plus solides. Dans cette section, nous nous concentrons sur le marché des PAPE aux États-Unis, car il s’agit du marché le plus important au monde, et il a fait l’objet de nombreuses études par des chercheurs.

Revenu élevé par rapport à faible revenu

Dans une étude sur les PAPE menée de 1980 à 2022, Jay Ritter, un spécialiste de premier plan qui étudie les PAPE aux États-Unis, a constaté que les revenus étaient plus étroitement associés au rendement après le PAPE que les bénéfices. Les sociétés dont les revenus sont inférieurs à 100 millions de dollars ont enregistré un rendement inférieur de 33 % par rapport à celui du marché trois ans après le PAPE, tandis que les sociétés dont les revenus sont supérieurs à 100 millions de dollars ont enregistré un rendement inférieur selon une marge beaucoup plus faible de 2,3 %8. Les bénéfices comptent à long terme, mais à l’heure actuelle, une grande majorité des sociétés ne sont pas rentables au moment de la mise en œuvre de leur PAPE⁹.

Comparaison entre le secteur de la technologie et les autres secteurs

On a observé un écart important en matière de rendement pour les PAPE selon qu’il s’agit d’une société technologique ou d’une société non liée à la technologie. Selon les données de Jay Ritter pour la période de 1980 à 2022, à l’exclusion de la bulle Internet de 1999 à 2000, les sociétés technologiques ont surpassé le marché de 26,7 % trois ans après le PAPE, tandis que les sociétés non liées à la technologie ont enregistré un rendement inférieur de 14 %. Ces résultats sont fondés sur le prix de l’offre du PAPE10. Lorsque les résultats sont fondés sur le cours de clôture du premier jour, les sociétés technologiques et non liées à la technologie tirent de l’arrière par rapport au marché, bien que la différence soit plus minime du côté des sociétés technologiques, soit 4,4 % par rapport à 24,9 %¹¹.

Souscription ou PAPE

Les sociétés sont traditionnellement cotées en bourse au moyen d’un processus de souscription au moyen duquel les banques d’investissement font la promotion de l’offre auprès des investisseurs institutionnels, dont le niveau d’intérêt détermine le prix de l’offre pour l’inscription. Au cours de la dernière décennie, une autre méthode d’inscription a vu le jour : la société d’acquisition à vocation spécifique (SAVS). On pourrait dire qu’une société d’acquisition à vocation spécifique ressemble à une prise de contrôle inversée, c’est-à-dire qu’il s’agit d’une façon d’effectuer l’inscription sur les marchés publics par la porte arrière plutôt que par la porte de devant, soit au moyen du processus de souscription. Selon les données de 2012 à 2022, les sociétés d’acquisition à vocation spécifique ont enregistré un rendement inférieur de 74,7 % par rapport à celui du marché trois ans après l’inscription¹². Cela indique que la qualité du processus d’inscription peut fournir des indices sur la qualité de la société ouverte.

Jusqu’à maintenant, nous avons discuté de deux stratégies pour investir dans des PAPE : effectuer un placement au moment du PAPE et conserver ces placements pendant trois ans ou plus, et effectuer un placement au moment du PAPE en vue de bénéficier du « pic » à court terme. Une autre stratégie consiste à attendre, en investissant de 6 à 12 mois après le PAPE. L’attente se justifie notamment comme suit :

• La période de blocage du PAPE, qui empêche les fondateurs et les autres initiés de la société de vendre leurs actions, expire généralement six mois après le PAPE. Le fait d’attendre la fin de la période de blocage peut aider les investisseurs à évaluer la demande sous-jacente pour les actions de la société, après que les initiés aient vendu leurs actions.
• Plusieurs rapports trimestriels sont publiés pendant la période d’attente de 6 à 12 mois. Les investisseurs peuvent ainsi vérifier si le rendement de la société en tant que société ouverte respecte son engagement au moment du PAPE.
• Les gains ne se réalisent pas tous tout de suite. Lorsque les PAPE affichent un bon rendement trois ans après leur lancement, une juste part des gains peut provenir de la deuxième et de la troisième année.

Ces stratégies sont quelques-unes des façons dont il est possible d’investir dans des PAPE, dont le fait de ne pas du tout investir dans des PAPE. La décision d’investir ou non dans des PAPE, et la façon de le faire, dépendent de vos objectifs de placement, de votre horizon de placement et de votre tolérance au risque.

• Le rendement des PAPE a généralement été inférieur à celui du marché trois ans après l’inscription, tant aux États-Unis qu’au Canada. Les rendements du premier jour sont positifs en moyenne, et généralement beaucoup plus importants aux États-Unis, bien qu’ils soient très variables.
• Les tendances des PAPE associés à un rendement plus élevé, selon l’historique du marché américain, comprennent la question de savoir si la société avait des revenus importants au moment de l’inscription, si elle œuvrait dans le secteur des technologies et si elle a été inscrite au moyen d’un processus de souscription traditionnel.
• Parmi les stratégies liées aux PAPE, mentionnons la possibilité d’investir au moment du PAPE et de conserver le placement pendant trois ans ou plus, la possibilité d’investir pour bénéficier du « pic » à court terme et la possibilité d’investir de 6 à 12 mois après le PAPE en adoptant une approche fondée sur l’attente.